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　　国泰海通(601211) 营业全面增加，协同效应持续表现，估值具有平安边际 2025年度公司归母净利润278。1亿元，同比添加113。5%，扣非归母净利润213。9亿，同比+72%；加权ROE为9。78%，同比+1。6个百分点，扣非ROE为7。49%，期末权益乘数4。6倍，较Q3末+0。14倍。归并后收入同比大幅增加，协同效应已有所表现，经纪市占率已跨越归并前两家之和，Q4环比看投行、资管、利钱净收入连结增加，杠杆连结增加。我们下调市场买卖量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润为264、299、320亿元（调前265/317），同比-5%/+13%/+7%（对应扣非净利润同比为+23%、+13%、+7%），当前股价对应PB为0。9、0。8、0。8倍。收购海通证券后ROE沉回提拔趋向，看好协同效应，当前估值具有平安边际，维持“买入”评级。 归并后经纪市占率增加，投行IPO储蓄项目数第一，资管收入环比增加（1）经纪营业净收入151亿，同比+93%，此中代买、席位和代销净收入同比+109%、+64%、+91%。2025年股基买卖市场份额8。56%，同比+0。03个百分点（基数模仿归并海通证券的营业数据，下同），排名行业第一，2025年3月中旬公司启动营业整合，平稳完成超2000万客户迁徙，市占率正在2025年报已表现增加，协同效应已起头展示。2025年境内客户数3933万户，同比+6。6%，排名行业第一，托管账户资产规模同比+24%，此中，敷裕客户及高净值客户数同比+23%；买方资产设置装备摆设规模794亿元，同比+148%；产物保有规模6573亿元，同比+26。7%。（2）2025年投行营业净收入46。6亿，同比+59%，Q4单季度为20亿，环比+64%。2025年IPO从承销19家，行业第一，截至3月28日，公司IPO储蓄项目41单，行业第一。测算海外投行收入9。8亿，同比+352%。按照Dealogic统计，期内完成港股IPO保荐项目13家，承销金额122。80亿港元，打制多个港股标杆性IPO项目。（3）2025年资管营业净收入63。9亿，同比+64%，Q4单季度为21亿，环比+25%，估计AUM增加驱动收入环比增加。2025岁暮华安、海富通非货AUM5301、2106亿，同比+28%、+73%，华安基金权益范畴具有劣势，深耕半导体、人工智能等硬科技从题基金，取海富通养老金、固收+、债券ETF劣势互补，2025岁暮债券ETF规模1250亿，同比+146%。 自营投资收益同比高增，两融市占率连结10%以上 （1）公司自营投资收益(含公允价值变更损益和汇兑净收益，不含联营)246亿元，同比+64%，Q4为45亿，环比-59%，自营投资资产规模7671亿元，环比+3%。（2）利钱净收入83亿元，同比++251%，利钱收入/利钱收入别离为295、212亿，同比+96%/+67%，Q4利钱收入、利钱收入环比+18%、+6%，估计两融营业增加驱动利钱收入增加。期末融出资金规模2536亿元，融出资金市占率10。05%，较Q3末+0。02pct。 风险提醒：股市波动风险；市场所作超预期；自营投资收益率不及预期。

　　国泰海通(601211) 营业全面增加驱动ROE高增，归并成效 2025Q1-3停业总收入/归母净利润别离459/221亿元，同比+102%/+132%，扣非净利润163亿，同比+80%（非经常性损益：2025Q1收购海通负商誉+85亿；2025Q3负商誉计提所得税-27亿）。单Q3扣非归母净利润90亿，环比+126%，表示超预期。2025Q1-3扣非年化ROE10。8%，同比+2。84pct，盈利能力提拔，归并成效，期末杠杆率（扣客户金）4。48倍，同比-0。21倍。经纪/投行/资管/利钱净收入/投资收益（含公允价值变更损益）同比+143%/+46%/+49%/+232%/+91%。考虑公司表示超预期，我们上修2025-2027年归母净利润预测至276/265/317亿元（调前247/218/259），同比+112%/-4%/+19%（对应扣非净利润同比为+68%/+22%/+19%），当前公司PB（LF）为1。11倍，公司收购海通证券后ROE沉回提拔趋向，当前估值具备平安边际，维持“买入”评级。 经纪环比高增，投行营业实力连结行业领先，旗下基金AUM同比增加（1）前三季度经纪营业净收入108亿，同比+143%，Q3单季度51亿，同比+269%，环比+65%，从因三季度市场买卖量活跃（2025Q1-3市场股基ADT1。96万亿，同比+112%；2025Q3为2。5万亿，环比+66%，同比+212%）。期末公司客户金规模4881亿，同比+309%，环比+16%。（2）前三季度投行营业净收入26亿，同比+46%，Q3单季度为12亿，同比+96%，环比+81%，前三季度股权融资项目29单，融资规模1228亿，行业排名第二，此中IPO项目12单，IPO规模100亿，行业排名第四。前三季度债券承销规模11998亿，行业排名第三。（3）前三季度资管营业净收入43亿，同比+49%，Q3单季度为17亿，同比+80%，环比+20%。截至末，旗下华安基金非货/偏股AUM别离为5021/1787亿元，同比+32%/+11%；海富通基金非货/偏股AUM别离为2021/360亿元，同比+73%/45%；富国基金非货/偏股AUM别离为9198/4857亿元，同比+39%/+43%。 自营投资收益高增，两融市占率连结10%以上 （1）前三季度自营投资收益（不含联营合营，含公允价值变更损益、汇兑净损益）201亿，同比+87%，单Q3实现110亿，环比+115%。2025Q1-3年化自营投资收益率4。5%（2025H1为3。3%）。期末公司金融投资资产规模达7421亿，同比+95%，接收归并海通证券后自营投资体量扩大。（2）前三季度利钱净收入52亿，同比+232%，利钱收入/利钱收入别离同比+86%/+61%，归并后生息资产和付息债权体量增加。公司融出资金2386亿，同比+187%，环比+27%，市占率10。03%。 风险提醒：股市波动风险；市场所作超预期；自营投资收益率不及预期。

　　国泰海通(601211) 投资要点 事务：国泰海通发布2025年业绩，实现停业收入631。1亿元，同比+87。4%；归母净利润278。1亿元，同比+113。5%；对应EPS1。74元，ROE9。8%。第四时度实现停业收入172。2亿元，同比+57。8%，环比-21。8%；归母净利润57。3亿元，同比+63。8%，环比-9。5%。公司一季度因归并海通证券发生80亿元负商誉，三季度因计提负商誉发生相关所得税费用，公司2025年扣非净利润为214亿元，同比+72%，对应扣非ROE7。49%，同比-0。26个百分点。 财富办理深化分客群运营模式，并表后市占率显著提拔。2025年实现经纪营业收入151。4亿元，同比+93。0%，占停业收入比沉24。0%。经纪市占8。56%，同比增加3bps（2024年为模仿归并数），位列第一。2）公司两融余额2536亿元，较岁首年月+139%，市场份额10。0%，较岁首年月+4。3pct。 整合后投行团队进一步扩容，营业能力无望进一步提拔。2025年实现投行营业收入46。6亿元，同比+59。4%。完成境内股权从承销规模1539。6亿元，同比+717。3%，排名第2；此中IPO19家，募资规模195亿元；再融资31家，承销规模1344亿元。完成境内债券从承销规模16369亿元，同比+43。9%，排名第3；此中公司债、金融债、处所债承销规模别离为5253亿元、3994亿元、2813亿元。截至2025岁暮，境内IPO储蓄项目51家，排名第1，此中两市从板7家，北交所19家，创业板10家，科创板15家。完成港股IPO保荐项目13家，承销金额123亿港元；港股配售项目37家，排名连结行业第一，承销金额207亿港元，同比+673%。截至2025岁暮，港股IPO公开递表项目44家，排名中资券商第三。两边整合后投行团队进一步扩容，营业能力无望进一步提拔。 一参两控一牌，大资管实力显著提拔。2025年实现资管营业收入63。9亿元，同比+64。2%。公司具有一参两控一牌，2025岁暮集团资产办理规模7505亿元，同比+8%。控股的华安基金办理规模8883亿元，同比+15%；海富通基金办理规模5656亿元，同比+25%。 自营气概稳健，并表后投资资产规模显著增加。2025年实现投资净收益（含公允价值）254。0亿元，同比+72。3%；Q4单季度投资净收益（含公允价值）50。3亿元，同比+25。1%。 盈利预测取投资评级：市场延续活跃，我们小幅上调此前盈利预测，估计公司2026/2027年归母净利润别离为283/307亿元（前值为282/304亿元），同比增加2%/9%，估计2028年净利润为330亿元，同比+8%，对应PB为0。86/0。81/0。77倍。公司归并后各项目标均稳居行业前列，资产规模排名行业第一，无望持续受益于本钱市场。当前公司估值低于行业平均程度，维持“买入”评级。 风险提醒：行业市场所作加剧风险，证券市场恢复不及预期。

　　国泰海通(601211) 投资要点 事务：国泰海通发布2026年一季度业绩：实现停业收入162。3亿元，同比+58。9%；归母净利润63。9亿元，同比-47。8%。实现扣非归母净利润57。1亿元，同比+73%，对应EPS0。32元，扣非ROE1。74%，同比+0。05pct。公司于2025Q1并表海通证券，经纪、投行等营业实力大幅提拔。 财富办理深化分客群运营模式，并表后市占率显著提拔。2026年一季度公司实现经纪营业收入47。3亿元，同比+78。2%，占停业收入比沉29。1%。国泰君安取海通并表后，经纪市占大幅提拔，2025年经纪市占8。56%，同比增加3bps（2024年为模仿归并数），位列第一。2026Q1公司两融余额2545亿元，较岁首年月+35%，市场份额9。8%，较岁首年月-0。1pct。 整合后投行团队进一步扩容，营业能力无望进一步提拔。2026Q1公司实现投行营业收入7。5亿元，同比+6。6%。2026年一季度公司境内股权从承销规模94。2亿元，同比+528。8%，排名第5；此中IPO19家，募资规模45亿元；再融资31家，承销规模49亿元。债券从承销规模3770亿元，同比+55。8%，排名第2；此中公司债、处所债、ABS承销规模别离为1373亿元、1268亿元、420亿元。截至2026Q1，IPO储蓄项目16家，排名第1，此中北交所10家，创业板4家，科创板2家。 一参两控一牌，大资管实力显著提拔。2026年一季度实现资管营业收入17。6亿元，同比+50。5%。截至2025岁暮，资产办理规模7507亿元，同比+27。6%。公司具有一参两控一牌，2025岁暮集团资产办理规模7505亿元，同比+8%。控股的华安基金办理规模8883亿元，同比+15%；海富通基金办理规模5656亿元，同比+25%。 自营气概稳健，并表后投资资产规模显著增加。2026年一季度实现投资净收益（含公允价值）58。4亿元，同比+45。6%。 盈利预测取投资评级：市场延续活跃，我们维持此前盈利预测，估计公司2026/2027/2028年归母净利润别离为283/307/330亿元，同比增加2%/9%/8%，对应PB为0。86/0。81/0。77倍。公司归并后各项目标均稳居行业前列，资产规模排名行业第一，无望持续受益于本钱市场。当前公司估值低于行业平均程度，维持“买入”评级。 风险提醒：行业市场所作加剧风险，证券市场恢复不及预期。

　　2”的沉构成效初步。全年公司实现停业收入631。07亿元，同比+87。40%；归母净利润278。09亿元，同比+113。52%，净利润增速显著跑赢营收增速，表现归并后规模效应带来的成本节制取运营效率提拔。截至岁暮，公司总资产达2。1万亿元，较岁首年月+101。8%，归母净资产3，304亿元，较岁首年月+93。48%，本钱实力强劲、协同效应凸起，全年财富办理、资管、投行取机构营业均成长向好。 财富办理营业行业领先，全链条合作劣势持续强化。截至岁暮，公司境内客户规模达3，933万户，境内投资参谋团队人数达6，072人，君弘App及通财App平均月活跃用户数1，570万户，三大焦点渠道取办事能力目标均稳居行业首位。买卖端表示持续强势，全年股基买卖市场份额达8。56%，持续位列行业第一，对应实现经纪营业手续费净收入151。38亿元，同比+93。01%。期末融资融券余额达2，462亿元，较岁首年月+43。9%，创下汗青新高，两融市占率达9。69%。财富办理“渠道-买卖-本钱”全链条的焦点合作劣势进一步凸显。 投行取机构营业双线冲破，全市场办事能力稳居第一梯队。全年投行营业全年实现营收46。57亿元，同比+59。39%，此中股权融资范畴，全年完成境内IPO从承销19家，岁暮IPO正在审44家，两项目标均排名行业首位；跨境融资范畴连结领先劣势，全年完成港股配售37家，排名连结行业首位；中资离岸债券承销431单、承销金额53。33亿美元，承销单数位居中资券商首位。机构取买卖营业各细分赛道全面领跑，公募席位租赁收入市占率、公募基金托管规模、私募基金托管数量、科创板做市排名等目标均位列第一。 资管营业实现高质量增加，稳健经修建牢持久成长根底。2025年公司投资办理营业实现规模取效益双提拔，资管手续费净收入63。93亿元，同比+64。25%。旗下公募平台构成了差同化、互补性的合作款式。截至岁暮，富国基金办理资产规模初次冲破2万亿元，华安基金黄金ETF规模稳居行业第一，海富通基金办理的债券ETF规模持续5年稳居行业首位，国泰海通资管期末非货公募规模冲破720亿元，较岁首年月+50%。跟着营业整合深化，公司正在跨境金融、全品类资产设置装备摆设等范畴的协同劣势将进一步，持久成漫空间持续打开。 风险提醒：政策风险，本钱市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资：基于公司通知布告数据及本钱市场的表示，我们调整了公司经纪营业市占率、资管规模增速、投资收益率等环节假设，并将2026-27年归母净利润上调6。3%、8。8%。公司做为龙头券商，本钱实力强劲、归并后协同效应逐渐、次要营业市占率逐渐提拔，我们对公司维持“优于大市”评级。

　　国泰海通(601211) 焦点概念 公司概况取归并布景：大型券商归并，缔制行业新巨头。国泰海通的股权布局呈现国有本钱从导、股权相对集中且多元化的特点。上海国资系统处于控股地位，确保了公司计谋取政策施行的不变性，同时地方结算等境外本钱及机构投资者的参取优化了管理效能。办理层由原两边焦点高管配合构成，董事长朱健（原国泰君安董事长）、总裁李俊杰（原国泰君安总裁）取副董事长周杰（原海通证券董事长）等形成的团队兼顾专业分工取均衡结构，旨正在实现平稳过渡取协同效应。归并前，国泰君安业绩稳健增加，而海通证券因境外资产减值等要素短期承压，整合实现了劣势互补。截至2025年三季度末，归并后公司总资产冲破2。01万亿元，净资产达3，389亿元，均位居行业首位，本钱实力极为雄厚。 财政表示：规模效应凸显，盈利能力强劲。归并显著鞭策了业绩逾越式增加。2025年前三季度，公司实现停业收入458。92亿元、同比增加101。6%；归母净利润达220。74亿元、同比大幅增加131。8%。业绩高增次要源于三方面驱动：一是市场活跃度提拔带动经纪、自营等营业收入增加；二是归并发生的负商誉计入停业外收入，间接增厚利润；三是初步的成本协同效应。盈利能力同步提拔，2025年三季度年化ROE升至8。10%，高于行业平均程度。公司的本钱实力和稳健的财政布局为将来营业扩张供给了根本。 焦点营业深度协同取合作劣势：全链条结构，劣势互补： 自营投资取本钱使用凸起规模取策略双升级。归并后金融投资资产规模显著扩张，截至2025Q3末买卖性金融资产约6，716亿元。公司并未简单扩张标的目的性自营，而是鞭策策略升级，沉点成长做市营业、场外衍生品和FICC营业，实现资产多元化设置装备摆设。环节劣势正在于充脚的本钱缓冲和优化的监管目标，为自营投资、两融等沉本钱营业供给了庞大的扩表潜力和风险抵御能力。 财富办理营业沉视数字化赋能取客群深耕。归并后构成了由财富办理委员会同一带领的“前台分客群、中台沉设置装备摆设、后台强平台”架构。客户基数近4，000万户，投顾团队超5，700人。公司践行“All in AI”计谋，通过“君弘灵犀”大模子等数字化东西实现智能投顾取人工投顾融合，2025年上半年君弘APP取通财APP平均月活达1，558万户。2025年前三季度经纪营业净收入108。14亿元，同比大增142。8%；两融余额市占率稳居10%以上，行业首位。通过度客群精细化运营和整合后的规模效应，营业利润率无望持续改善。 资产办理营业聚焦强强整合，规模领先。原国泰君安资管取海通资管于2025年7月归并成立国泰海通资管，办理规模达7，051。93亿元（截至2025H1），跃居行业第二。整合实现了公募/量化私募固收/FOF互补。公募基金平台实力凸起，通过控股华安基金、海富通基金和参股富国基金，建立了强大的“一参两控”款式，出格是正在指数基金（华安黄金ETF 规模第一）、债券ETF（海富通规模第一）等范畴具有领先劣势。 投资银行营业加强资本整合，发力跨境营业。归并显著提拔了投行实力，团队和项目资本获得无效弥补。2025年上半年，境内证券从承销额7，081。82亿元，市场份额11。95%，行业排名第二。此中，股权从承销 额同比增加超13倍，IPO从承销规模行业第二，新申报受理项目数量行业第一。跨境营业是2025上半年亮点，公司正在市场再融资项目数排名第一， 风险提醒：合规取监管风险，整合取协同风险，市场风险等。 投资：基于股市景气宇、公司市占率等环节假设，估计公司2025-2027年停业收入增速别离为36。0%、12。4%、11。4%，归母净利润增速别离为95。0%、-3。3%、12。1%。若剔除一次性影响，焦点营业盈利增加仍然稳健。当前公司股价对应2025E PE约为12倍，2025E PB约为1。12倍，估值程度相对于其行业龙头地位和营业潜力具备必然平安边际，并有向行业均值挨近的动力。我们按照分部估值法对公司进行估值，估算公司合理总市值应正在3，400-5，433亿元区间，对应股价区间为19。30-30。82元/股。分析考虑公司的行业地位、计谋规划、营业劣势和本钱实力，赐与公司“优于大市”评级。

　　国泰海通(601211) 投资要点 事务：国泰海通披露2026年上半年业绩预告，估计公司2026年上半年实现归母净利润200-205亿元，同比增加27-30%；扣非归母净利润192-198亿元，同比增加164-171%。第二季度实现净利润136-141亿元，同比增加290-304%，环比增加113-121%。2Q业绩大幅增加次要是因为双创板IPO迸发，公司“三投联动”进入收成期，大普微、联讯仪器等项目上市带来大额浮盈。同时公司科创类跟投也贡献较高投资收益。 财富办理深化分客群运营模式，并表后市占率显著提拔。2026年上半年市场日均股基买卖额为3。3万亿元，同比增加99%。按照所统计，2026年1-5月沪市投资者平均每月账户新开户数为378万户，较2025年同期的245万户增加54%。融资融券余额为3。0万亿元，同比增加65%，较岁首年月增加20%。交投活跃下，估计公司经纪营业及利钱收入同比大幅增加。国泰君安取海通并表后，经纪市占大幅提拔，2025年经纪市占8。56%，同比增加3bps（2024年为模仿归并数），位列第一。2026Q1公司两融余额2545亿元，较岁首年月+35%，市场份额9。8%。 整合后投行团队进一步扩容，营业能力无望进一步提拔。股权融资方面，2026年上半年双创IPO显著回暖，再叠加国泰海通归并后投行实力强化，2026年上半年IPO刊行数量和规模别离排名行业第一和第三，此中IPO14家，募资107亿元；再融资（增发、配股）刊行11家，募资474亿元。IPO储蓄数居前，截至2026年上半岁暮，公司A股正在审项目50家，排名行业第一。 科创投资大幅抬升公司业绩。考虑到2Q科创投资上涨较多，我们估计公司科创类曲投+跟投均实现较高。长鑫科技、宇树机械人目前IPO已过会，估计将正在3季度完成刊行，将继续为公司带来较高投资收益。此外，公司也参取了超聚变、蓝箭航天等项目，估计将来科创投资能持续贡献业绩。 盈利预测取投资评级：市场延续活跃，双创IPO迸发，我们上调此前盈利预测，估计公司2026/2027/2028年归母净利润别离为361/334/351亿元（前值283/307/330亿元），同比增加30%/-8%/5%，对应PB为0。97/0。92/0。87倍。公司归并后各项目标均稳居行业前列，2026年一季度末资产规模排名行业第一，无望持续受益于本钱市场。当前公司估值低于行业平均程度，维持“买入”评级。 风险提醒：行业市场所作加剧风险，证券市场恢复不及预期。

　　国泰海通(601211) 10月30日，国泰海通发布25Q3演讲。25Q1-3公司实现营收458。92亿元，同比增加101。60%（调整后）；实现归母净利220。74亿元，同比增加131。80%。Q3公司实现归母净利63。37亿元，同比增加40。60%，环比增加81。31%；实现扣非后归母净利90。25亿元，同比增加101。52%，环比增加126。38%。25Q1-3经纪、投行、资管、利钱、投资净收入同比增速别离为+143%/+46%/+49%/+232%/+90%，占营收比沉别离为24%/6%/9%/11%/44%。 运营阐发 经纪营业：25Q1-Q3公司实现经纪营业净收入108。14亿元，同比增加143%，次要是公司股基买卖量同比添加，以及接收归并海通证券使得代办署理买卖证券营业规模扩大。Q3实现收入50。81亿元，同比增加269%、环比增加65%。全市场来看，25Q3单季市场日均成交额同比大增210%至2。49万亿元。 投行营业：25Q1-Q3公司实现投行营业净收入26。29亿元，同比增加46%；25Q3公司实现收入12。37亿元，同比增加96%、环比增加81%。按照Wind数据，25Q1-Q3IPO同比下降5%（比力基数为国泰君安+海通证券承销规模，下同），再融资同比增加2090%，债券从同比增加45%。 资管&信用：25Q1-Q3公司实现资管营业净收入42。73亿元，同比增加49%；Q3资管净收入为16。95亿元，同比增加80%、环比增加20%。25Q1-Q3公司利钱净收入为52。08亿元，同比大幅增加232%；Q3利钱净收入为20。21亿元，同比增加286%、环比下降19%。投资营业：25Q1-Q3公司实现投资净收入（投资收益-春联营及合营企业的投资收益+公允价值变更收益）203。70亿元，同比增加90%；Q3投资收入为110。17亿元，同比增加91%、环比增加106%。25Q3末买卖性金融资产、债务投资、其他债务投资、其他权益东西投资、衍生金融资产别离环比+8%/+2%/+14%/+26%/+23%。从收益率来看，测算Q3金融投资收益率为5。16%（年化），同比+0。01pct，环比+2。40pct。 盈利预测、估值取评级 归并后国泰海通正在财富办理、投行、资管、机构等条线营业合作力将实现显著提拔，同时更大的资产欠债表有帮于客需、做市等机构营业规模增加，帮推公司加速打制国际一流投资银行。我们上调公司2025年归母净利预测至265亿元，同比增加103%，维持“买入”评级。 风险提醒 本钱市场不及预期；权益市场修复不及预期。

　　国泰海通(601211) 焦点概念 表不雅利润承压、焦点盈利稳健增加。2026Q1公司实现停业收入162。32亿元，同比+58。91%；归母净利润63。88亿元，同比-47。82%，表不雅净利润下滑次要受上年同期大额负商誉下的高基数扰动。焦点盈利目标表示亮眼，扣非后归母净利润57。11亿元，同比+73。43%，焦点盈利仍实现高速增加，归并后营业协同效应持续。扣非后加权平均ROE1。74%，同比+0。05pct。 本钱市场景气宇较高取归并后规模效应，驱动焦点从业增加。经纪净收入47。27亿元，同比+78。23%，既受益于一季度A股股基买卖量同比高增，也源于接收归并海通证券后网点取客户规模的扩容，渠道劣势进一步强化。资产办理营业手续费净收入17。57亿元，同比+50。50%，归并后资管取基金办理规模稳步增加，自动办理能力持续兑现。利钱净收入17。60亿元，同比+153。74%，次要系市场两融需求提拔带来的利钱收入增加。表不雅归母净利润的下滑，焦点缘由是上年同期接收归并海通证券发生大额负商誉带来超高停业外收入基数，该要素不影响公司焦点运营能力。 资产欠债规模稳步扩张，布局持续优化，全体运营稳健性加强。截至Q1末，公司总资产达2。26万亿元，较岁首年月+6。88%，规模稳居行业头部梯队；归母净资产3，364亿元，较岁首年月+1。82%，净资产规模持续夯实。资产端焦点科目变更取营业景气宇高度婚配：客户资金存款4，204亿元、较岁首年月+10。56%，结算备付金650。90亿元、较岁首年月+13。56%，间接反映经纪营业的高景气宇。欠债端，代办署理买卖证券款6，182亿元，较岁首年月增加20。14%，印证客户资金入市规模的提拔。此外，公司母公司净本钱达1，915亿元，较岁首年月增加3。52%，本钱实力持续增厚。剔除客户金后的杠杆为5。35x，较岁首年月小幅提拔。风控目标全面优于监管要求，后续沉本钱营业展业仍有较大空间。截至2026Q1末，母公司风险笼盖率257。41%、本钱杠杆率19。79%、流动性笼盖率282。49%、净不变资金率148。18%，风险抵御能力稳居行业前列。自停业务布局持续优化，自营权益类证券及其衍生品/净本钱比例为27。14%，较岁首年月下降6。47pct，远低于100%的监管上限；Q1信用减值丧失4。34亿元，同比+9。57%，资产减值计提充实，信用风险全体可控。 风险提醒：政策风险，本钱市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资：公司2026年一季报业绩表示根基合适预期，我们维持2026-2028年盈利预测不变。公司做为龙头券商，本钱实力强劲、归并后协同效应逐渐、次要营业市占率逐渐提拔，我们对公司维持“优于大市”评级。

　　国泰海通(601211) 【归并落地后业绩持续增加，各营业条线亿元，别离同比+98。3%/+76。8%；别离实现归母净利润35。0/157。4亿元，别离同比+38。3%/+213。7%；别离实现扣非净利润为40。0/72。8亿元，别离同比+21。1%/+59。8%。各营业条线齐发力，配合帮力业绩高增，25Q2单季经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速别离为+95。1%/+30。5%/+40。6%/+109。0%/+259。8%；25H1经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速别离为+86。3%/+19。4%/+34。2%/+89。6%/+205。4%。年化ROE为12。5%，较客岁同期+6。3Pct；杠杆率添加至4。55x。 【手续费营业收入持续提拔，强强结合增厚业绩】 1）经纪营业：公司25年Q2单季/H1别离实现经纪营业收入30。8/57。3亿元，别离同比+95。1%/+86。3%，市场成交量提拔，带动公司经纪营业收入大幅上行，25年Q2单季/H1累计股基日均成交额别离为14872/16135亿元，别离较客岁同期同比+56。8%/+63。9%，公司经纪收入增速远超市场成交量增速，次要系交投活跃叠加吸并海通证券儿女理买卖营业规模扩大，市占率进一步提拔。 2）投行营业：公司25年Q2单季/H1别离实现投行营业收入6。8/13。9亿元，别离同比+30。5%/+19。4%，投行营业收入时隔两年自25年一季度实现初次正增加后增速继续提高；从证券承销规模角度来看，25年上半年IPO/再融资/债券承销规模别离为37。5/1195。1/7336。4亿元，别离同比+168。9%/+1468。5%/+48。6%，再融资规模增速转负为正，实现近三年来最大规模，全体承销规模的回暖带动公司投行营业收入的提拔。 3）资管营业：公司25年Q2单季/H1别离实现资管营业收入14。1/25。8亿元，别离同比+40。6%/+34。2%。资管营业规模持续扩大，此中非货公募办理规模显著提拔，25年上半年控股的国泰君安资管非货保有规模504亿，同比+39。0%；参股的华安基金（持股51。0%）非货保有规模4446亿，同比+29。3%；两家合计非货保有规模为2771亿元，同比+31。0%；叠加归并前海通证券旗下参股的公募基金，海富通基金（持股51%）非货保有规模1692亿，同比+47。7%；富国基金（持股27。8%）非货保有规模7657亿，同比+22。7%；两家合计非货保有规模2990元，同比+29。1%，归并后公募基金规模持续扩大，强强结合提拔公司资管营业收入。 【自营取信用营业收入大幅提拔，帮力业绩高增】 1）信用营业方面，公司25年Q2单季/H1别离实现信用营业收入24。9/31。9亿元，别离同比+259。8%/+205。4%；两融市场活跃度提拔25年6月末两融余额为18504亿，较24年同期+25。0%，融资融券取其他债务投资利钱收入添加，叠加吸合海通证券后新增租赁营业，配合帮力信用营业收入大幅增加。 2）自停业务方面，公司25年Q2单季/H1别离实现自停业务收入53。4/93。5亿元，别离同比+109。0%/+89。6%；25年H1自营金融资产规模为8029。1亿，较24年同期+85。0%，接收归并海通证券后，金融资产规模扩大，公司25年H1投资收益率小幅上行，拉动自营收入提拔。 投资：我们认为，归并后国泰海通实现资本共享和劣势互补，强强结合的态势下无望进一步巩固公司行业龙头地位，叠加本钱市场持续发出的积极信号，看好公司做为龙头券商的成长前景。按照最新披露财政数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26/27年原预测值为206/208/225亿元，归并落地后强强结合持续看好将来的成长前景，现25/26/27年调整为230/214/235亿元，估计25-27归母净利润同比增速+76。3%/-6。9%/+9。7%，维持“买入”评级。 风险提醒：本钱市场表示不及预期；兼并沉组后营业开展存正在不确定性；监管政策发生变化。

　　2的结果。公司资产规模及经停业绩创汗青新高，财富办理、机构取买卖等营业收入同比显著增加。此外因公司接收归并海通证券所发生的负商誉计入停业外收入。 盈利预测取投资评级：市场延续活跃，我们小幅调整此前盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为277/282/304亿元（前值为303/277/299亿元），对应PB为1。11/1。04/0。98倍。公司归并后各项目标均稳居行业前列，资产规模排名行业第一，无望持续受益于本钱市场。当前公司估值低于行业平均程度，维持“买入”评级。 风险提醒：行业市场所作加剧风险，证券市场恢复不及预期。

　　2025年三季报点评：三季度扣非净利润同比增加超100%，经纪营业及欠债成本下降为业绩增加从因。

　　国泰海通(601211) 投资要点 事务：国泰海通发布2025年三季报业绩，实现停业收入458。9亿元，同比+101。6%；归母净利润220。7亿元，同比+131。8%；对应EPS1。44元，ROE8。1%，同比+2。1pct。第三季度实现停业收入220。2亿元，同比+136。0%，环比+82。0%；归母净利润63。4亿元，同比+40。6%，环比+81。3%。公司一季度因归并海通证券发生80亿元负商誉，三季度因计提负商誉发生相关所得税费用，扣除非经常性损益后，公司前三季度净利润同比+80。5%，第三季度净利润同比+101。5%。 财富办理深化分客群运营模式，并表后市占率显著提拔。2025年前三季度实现经纪营业收入108。1亿元，同比+142。8%，占停业收入比沉24。6%。全市场日均股基买卖额18723亿元，同比+108。6%。公司两融余额2386亿元，较岁首年月+124%，市场份额10。0%，较岁首年月+4。3pct。 整合后投行团队进一步扩容，营业能力无望进一步提拔。2025年前三季度实现投行营业收入26。3亿元，同比+46。2%。股权从承销规模1389。7亿元，同比+1131。7%，排名第2；此中IPO9家，募资规模108亿元；再融资25家，承销规模1281亿元。债券从承销规模1。1万亿元，同比+38。7%，排名第3；此中公司债、金融债、处所债承销规模别离为3664亿元、2562亿元、1947亿元。IPO储蓄项目14家，排名第1，此中北交所7家，创业板5家，科创板2家。两边整合后投行团队进一步扩容，营业能力无望进一步提拔。 一参两控一牌，大资管实力显著提拔。2025年前三季度实现资管营业收入42。7亿元，同比+49。3%。截至2025H1资产办理规模7052亿元，较岁首年月+1。4%。控股子公司华安基金办理规模8225亿元，较岁首年月+6。5%，此中公募7488亿元；海富通基金办理规模4977亿元，较岁首年月+10。0%，此中公募2161亿元，较岁首年月+25。5%，债券ETF规模931亿元，较岁首年月+83。3%，排名行业第1位。参股子公司富国基金办理规模1。79万亿元，此中公募1。19万亿元，较岁首年月+9。8%。 自营气概稳健，并表后投资资产规模显著增加。2025年前三季度实现投资收益（含公允价值）203。7亿元，同比+90。0%；3Q投资净收益110。18亿元，同比+93。4%。 盈利预测取投资评级：市场延续活跃，我们维持此前盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为303/277/299亿元，对应PB为1。11/1。03/0。98倍，维持“买入”评级。 风险提醒：行业市场所作加剧风险，证券市场恢复不及预期。

　　国泰海通(601211) 焦点概念 归并协同效应，券业新巨头逐渐启航。2025年做为国泰海通完成归并沉组后的首个完整会计年度，公司业绩取规模双双立异高，“1+1。

　　国泰海通(601211) 业绩超预期，全营业线高增+科创曲投跟投放大弹性 国泰海通披露2026半年度业绩预告，估计中报净利润200-205亿，同比+27%至30%，扣非净利润192-198亿，同比+164%至171%，2025年上半年高基数从因收购海通发生负商誉的一次性影响，扣非净利润增速超预期。我们估计Q2科创曲投跟投贡献必然弹性，主要的是全营业线均大幅增加，从因三大成长叙事+协同效应凸显，我们看好ROE持续上行。考虑业绩超预期，我们上修2026-2028年归母净利润预测至321、360、400亿，同比+15%/+12%/+11%，当前股价对应PE为10。7、9。5、8。5倍，PB为1。0、0。9、0。9倍，当前估值具有平安边际，维持“买入”评级。 科创曲投跟投贡献必然弹性，更主要的是全营业增加 （1）单Q2净利润135-140亿，比拟2026Q1的64亿环比+137%至146%，环比增加71-76亿，科创跟投和曲投放益弹性，叠加二季度市场改善+协同效应带来全营业增加。 （2）科创弹性贡献必然弹性：（a）公司跟投华虹宏力持股1%，浮盈38亿，已过2年锁按期，将100%计入利润表（考虑所得税25%，下同），估计增厚净利润28亿。（b）跟投+曲投大普微持股2。3%，跟投+曲投浮盈合计29亿，考虑扣头后（曲投40%、跟投30%扣头比例），估计增厚净利润8亿。（c）曲投联讯仪器持股1%，曲投浮盈24亿，40%曲投扣头估计增厚净利润7亿。我们估计上述三项合计利润贡献43亿，占增量利润的68%摆布。 （3）经纪、两融、投行、自营估计全线上涨，协同效应凸显：剔除上述科创弹性后，2026Q2净利润92-97亿，环比+44%至52%，反映全营业线市场交投活跃，投行IPO营业持续修复，二级股债市均上涨。公司归并海通证券后，完成了母公司层面整合，协同效应，带动全营业线收入增加。 上海国资标杆并购项目，股东支撑叠加券商成长叙事，看好ROE持续上行公司是行业并购的标杆性项目，上海市高度支撑公司成长，投行、投资和上海全球资管核心扶植带来远期空间，公司明白加速扶植成为具备国际合作力取市场引领力的一流投资银行。往后看，公司IPO储蓄项目数排名领先，子公司层面整合持续推进，协同效应带来的效应将持续。公司将充实受益于三大成长叙事“存款迁徙下的财富办理机缘、跨境投融资需求下的海外营业扩张和科技海潮下的投行投资受益”，我们看好公司ROE持续上行。 风险提醒：股市波动风险；市场所作超预期；自营投资收益率不及预期。

　　国泰海通(601211) 焦点概念 公司2026H1焦点财政目标实现高增，整合融合效能加快。2026年上半年，公司实现停业收入471。63亿元，同比+97。56%；归母净利润202。60亿元，同比+28。74%。截至2026H1末，公司总资产规模达2。50万亿元，较岁首年月+18。34%，归母净资产3，730。24亿元，较岁首年月+12。89%。盈利能力方面，加权平均ROE6。12%，此中扣非后加权ROE达5。89%，同比+3。05个百分点。分营业板块看，机构取买卖营业贡献最大，实现收入221。76亿元，同比+223。24%；财富办理、投资银行、投资办理营业别离同比+49。97%、61。15%、59。20%，全营业线实现平衡高增。 业绩高增源于本钱市场回暖叠加内部整合融合双沉盈利，各营业板块协同发力成效显著。从市场看，2026年上半年沪深两市股基日均成交额同比翻倍，市场活跃度大幅提拔为行业增加奠基根本。从内部运营看，公司稳步推进子公司整合取营业融合，“投资+投行+投研”联动机制持续深化，客户资本取渠道收集的协同效应逐渐。增量贡献上，机构取买卖营业成为焦点引擎，买卖性金融资产公允价值变更收益同比高增。财富办理营业受益于买卖活跃度提拔，股基买卖市占率升至9。15%，两融余额冲破2，961亿元。 公司金融资产投资紧扣国度计谋导向，科创取绿色范畴前瞻结构成效显著。截至期末，公司买卖性金融资产规模达7，999。11亿元，较岁首年月+16。17%，是金融资产增加的焦点形成。权益投资方面，聚焦硬科技取新质出产力赛道，另类投资板块持续加码集成电、新材料、高端配备等范畴，科创板累计跟投规模近70亿元，位居行业第一。FICC投资方面，深化债券、外汇、大商品多德配置，扩大科创债ETF等沉点品种做市结构。衍生品投资方面，持续完美场内做市取场外衍生品系统，科创板做市标的数量排名行业第一，ETF做市买卖品种及规模大幅增加，客需驱动的投资模式持续深化。 公司AI数智化转型取跨境营业前瞻结构，持久成长动能持续夯实，建立差同化合作壁垒。AI计谋层面，发布灵犀APP3。0打制AI全路程投资陪同，上半年智能化办事超8300万人次，智能投顾客户月留存率超90%。跨境营业层面，建立笼盖17个国度和地域的全球办事收集，境外资产规模占总资产比例达21。83%；港股IPO保荐、配售营业稳居中资券商前列；同步推进国泰君安国际私有化，出力处理同业合作、强化跨境一体化协同。 风险提醒：政策风险，本钱市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资：基于公司中据，我们调整公司股基买卖市占率、投资收益率等焦点假设，并据此将2026-2028年盈利预测上调32。7%、27。7%、25。1%。

　　国泰海通(601211) 2026年8月18日，国泰海通披露半年报。2026H1公司实现营收471。63亿元，同比增加97。56%；实现归母净利润202。60亿元，同比增加28。74%，业绩增加强劲；26Q2归母净利润138。71亿元，同比增加297%，环比增加117%。加权平均ROE为6。12%，同比下降0。13pct。分营业布局来看，经纪、投行、资管、利钱、投资净收入同比增速别离为+73。4%/+59。8%/+43。9%/+25。2%/+155。0%，占停业总收入比沉别离为21。1%/4。7%/7。9%/8。5%/50。6%。 经纪取信用营业：26H1公司实现经纪营业净收入99。42亿元，同比增加73。4%，次要得益于日均股基成交额同比翻倍至3。2万亿元以及公司市占率提拔。26H1公司APP平均月活1，673万户，同比增加7%，股基买卖市占率提拔0。59pct至9。15%，排名行业第一。26H1公司实现利钱净收入39。89亿元，同比增加25。2%。26H1末公司融资融券余额2，961亿元，较上岁暮增加20。3%，市场份额9。80%，较岁首年月提拔0。11pct。 投行营业：26H1公司实现投行营业净收入22。24亿元，同比增加59。8%。按照wind数据，26H1公司股权承销规模620亿元（上市日口径），同比下降41%（次要是由于再融资规模下滑，IPO规模同比增速超300%），市占率14%；债务承销规模8，572亿元，同比增加16%，市占率10%、排名行业第二。 资管营业：26H1公司实现资管营业净收入37。10亿元，同比增加43。9%。券商资管方面，26H1末公司资产办理规模8，899亿元，较上岁暮增加18。6%。基金公司方面，26H1末华安基金、海富通基金、富国基金公募办理规模别离为8，198/3，108/14，812亿元，较岁首年月增加0。7%/21。1%/9。5%。 投资营业：26H1公司实现投资净收入238。51亿元，同比增加155。0%；此中，26Q2净收入为180亿元，同比增加237%，环比增加209%。26H1末，公司金融资产资产规模较岁首年月扩张17%至1。1万亿元，买卖性金融资产、权益OCI、衍生金融资产增速较高，别离较岁首年月增加16%/29%/104%。 盈利预测、估值取评级 国泰海通各项焦点营业均受益于市场高交投活跃度及市占率提拔而实现高速增加。我们估计公司26-28年归母净利为344/374/389亿元，同比+24%/+9%/4%，维持“买入”评级。 风险提醒 本钱市场不及预期；权益市场大幅波动预期。

　　国泰海通(601211) 4月24日，国泰海通发布26Q1季报。26Q1公司实现停业收入162。32亿元，同比+58。91%，环比-5。71%；归母净利润63。88亿元，同比-47。82%，环比+11。39%，同比下降次要因25Q1接收归并海通发生负商誉推高基数；扣非归母净利润57。11亿元，同比+73。43%。加权平均ROE1。95%（未年化），同比下降4。51pct，扣非后ROE1。74%，同比+0。05pct。Q1经纪、投行、资管、利钱、投资净收入同比别离+78。2%/+6。6%/+50。5%/+153。7%/+45。2%，占停业总收入比沉别离为29%、5%、11%、11%、36%。 运营阐发 1、经纪营业：26Q1经纪营业净收入47。27亿元，同比+78。2%，次要系市场交投活跃带动股基买卖量添加，以及接收归并海通后经纪营业规模显著扩大。 2、投行营业：26Q1投行营业净收入7。54亿元，同比+6。6%。按照Wind数据，26Q1公司IPO承销额35亿元，同比+72%（比力基数为国泰海通+海通证券承销规模，下同）；再融资承销规模78亿元，同比+27602%；债券从承销额3565亿元，同比+11%。 3、资管营业：26Q1资管营业净收入17。57亿元，同比+50。5%，次要由归并后资产办理及公募基金办理规模增加驱动。26Q1末旗下富国基金办理资产规模超1。38万亿元，同比+26%；华安基金办理资产规模8051亿元，同比+12%；海富通基金办理资产规模2833亿元，同比+65%。 4、信用营业：市场日均两融余额维持高位，26Q1公司利钱净收入17。60亿元，同比+153。7%，高增源于接收归并后新增融资租赁营业及两融利钱收入添加。26Q1末融出资金同比+35%，买入返售资产同比+24%。 5、投资营业：26Q1投资净收入58。39亿元，同比+45。2%，表示亮眼。26Q1末买卖性金融资产、债务投资、其他债务投资、其他权益东西投资、衍生金融资产别离环比+1%/+5%/+4%/+11%/+38%。 盈利预测、估值取评级 归并后国泰海通正在各条线营业合作力实现显著提拔，帮推公司加速打制国际一流投资银行。我们估计公司26-28年归母净利为260/293/327亿元，同比-7%/+13%/12%（26年增速较低次要是归并海通发生负商誉导致25年基数较高），维持“买入”评级。 风险提醒 本钱市场不及预期；权益市场大幅波动预期。

　　国泰海通(601211) 公司披露2025年年报及一季报 2025年公司实现停业收入631。04亿元（+87。40%），实现归母净利润278。09亿元（+113。52%），扣非后归母净利润213。88亿元（+71。39%），根基每股收益1。74元（+25。18%）。公司2025年ROE为9。78%，较上年同期增加1。64pct。2026年一季度，公司实现停业收入162。31亿元（+58。91%），实现归母净利润63。88亿元（-47。82%），（利润下滑次要缘由系次要是因为上年同期接收归并海通证券发生负商誉，使得上年同期停业外收入较高）扣非后归母净利润57。11亿元（+73。43%），根基每股收益0。36元（-68。97%），ROE为1。95%，较客岁同期下降4。51pct。 股基买卖市占率行业第一 2025年公司实现经纪营业收入151。38亿元（+93。01%），实现代办署理买卖证券营业净收入113。98亿元（+109。23%），代销金融产物营业收入11。39亿元（+90。84%）。2025年公司产物保有规模6，573亿元，较上岁暮增加26。7%。公司股票基金买卖市占率达8。56%，较上年提拔0。03pct，排名行业第一。截至演讲期末，境内客户数达3，933万户，较上2024岁暮增加6。6%，排名行业第一。君弘APP及通财APP平均月活1，570万户，较上年增加11。8%，排名行业第一。2026年一季度，实现经纪营业净收入47。27亿元（+78。24%），次要受益于股基买卖量同比添加，以及上年同期接收归并海通证券后，经纪营业规模扩大。 境表里营业市场领先 2025年公司实现投行营业净收入46。57亿元（+59。38%）。演讲期内，股权从承销总规模1486。88亿元（+469。95%），此中IPO承销规模195。35亿元（+119。69%），IPO从承销19家，再融资承销规模1291。53亿元（+706。40%），市场份额大幅提拔至16。40%。债券承销方面，债券承销总规模13552。14亿元（+5。71%），排名行业第二。此中公司债、金融债、资产支撑证券承销领先劣势安定。境外承销方面，演讲期内完成港股IPO保荐项目13家，IPO公开递表项目44家，排名中资券商第三。完成港股配售项目37家，排名继续连结行业第一，承销金额207。13亿港元，同比增加673。2%。中资离岸债券承销单数431单，承销金额53。33亿美元，单数排名中资券商第一。2026年一季度，公司实现投行营业净收入7。54亿元（+6。50%）。 资管规模增加，华夏基金表示优异 2025年公司实现资产办理营业净收入63。93亿元（+64。22%）。截至2025岁暮，资产办理规模合计7，506。64亿元（+7。95%），此中，调集资产办理打算、单一资产办理打算、专项资产办理打算，规模别离为2，418。94亿元（-19。52%）、1，854。10亿元（+25。14%）、2，101。65亿元（+25。45%）。公募基金方面，公司旗下子公司华安基金和海富通基金办理规模别离为8，883。10亿元（+15。01%）和5，656。37亿元（+25。07%）。海富通基金办理的债券ETF规模合计1，250。44亿元，较上岁暮增加146。1%，持续5年稳居行业第一。2026年一季度，公司实现资产办理营业净收入17。57亿元（+50。43%）。 自营收益超预期加快推进国际化 2025年公司自停业务净收入254。04亿元（+72。27%），占总营收的40。26%。公司科创板做市排名行业第一，ETF做市买卖规模超万亿元。境外投资方面，跨境营业买卖规模创汗青新高，国泰君安国际港股场内衍生品买卖量位居中资券商第一。另类投资方面，公司新增投资金额16。38亿元，此中，投资硬科技14。79亿元。2026年一季度，公司实现自停业务净收入58。38亿元（+45。59%）。 投资 公司深度整合原国泰君安取海通证券各项资本，正在本钱、客户、派司、网点等方面构成合作劣势，本钱实力领先。正在本钱市场、证监会多次强调扶植一流投资银行和投资机构布景下，公司通过并勾沉组业绩高增。 我们预测公司2026-2028年根基每股收益别离为1。93元、1。98元、2。14元，每股净资产别离为19。89元、21。41元、23。09元，维持“买入”评级。 风险提醒：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金发卖市场所作加剧。

　　国泰海通(601211) 投资要点 事务：国泰海通通知布告2025年业绩预增通知布告：估计2025年实现归母净利润275-280亿元，同比增加111%-115%；扣非净利润211-215亿元，同比增加69%-73%。第四时度实现扣非净利润48-52亿元，环比下滑42-47%。四时度净利润环比下滑，一方面是因为权益市场环比基数较高，另一方面是因为公司四时度计提减值16亿元（部门是因为接收海通证券租赁营业导致会计处置沉分类激发的一次性信用减值丧失计提）。 2025年利润增加次要来自于经纪、投行及自停业务： 1）并表后经纪市占率显著提拔。2025年，A股市场延续上行，市场活跃度大幅提拔，日均股基买卖额1。98万亿元，同比增加67%，2025岁暮两融余额2。5万亿元，同比增加36%。公司财富办理方面持续深化分客群运营模式，并表后市占率显著提拔，受益于市场交投活跃。 2）整合后投行团队进一步扩容，营业能力无望进一步提拔。股权融资方面，虽然IPO市场全体刊行较少，但国泰海通整合后投行团队进一步扩容，营业能力有所强化。2025年刊行数量和规模排行业第二，此中IPO16家，募资185亿元；再融资刊行26家，募资1298亿元。截至2026年1月28日，公司IPO储蓄项目40家，排名第1，此中从板3家，北交所20家，创业板7家，科创板10家。 3）国泰君安取海通证券于2025年一季度并表，初步实现“1+1。

　　国泰海通(601211) 营业全面增加，协同效应持续表现，估值具有平安边际 2026Q1公司停业收入/归母净利润为163/64亿，同比+59%/-48%，扣非归母净利润同比+73%，年化扣非加权ROE为6。96%，同比+0。2个百分点，期末权益乘数（扣客户金）4。67倍，较2025Q4末+0。05倍。我们下修投资收益率假设，小幅下修2026-2028年归母净利润预测至263/293/318（调前264/299/320）亿元，同比-5%/+11%/+8%（对应扣非净利润同比为+23%/+11%/+8%），当前股价对应PB为0。9、0。8、0。8倍。看好归并后协同效应，当前估值具有平安边际，维持“买入”评级。 经纪净收入和客户金同比高增，资管净收入环比下降 （1）2026Q1经纪营业净收入47亿，同比+78%，环比+9%，2026Q1市场新开户1204万户，同比+61%，市场股基ADT为3。1万亿，环比+28%，同比+77%。期末客户金规模6182亿，环比+20%，同比+55%，规模高增。 （2）2026Q1投行营业净收入7。5亿，同比+7%，据Wind，一季度公司A股IPO承销金额35。4亿，同比+250%。 （3）2026Q1资管营业净收入18亿，环比-17%。据Wind，Q1末华安基金非货/偏股AUM5173/1647亿，环比-2%/-7%，同比+24%/+4%。 自营投资收益同环比连结增加，利钱净收入同比高增 6Q1公司自营投资收益(含公允价值变更损益和汇兑净收益，不含联营) 54亿，同比+34%，环比+19%，年化自营投资收益率2。8%（2025年为3。8%）。大自营布局来看，期末买卖性金融资产/其他权益东西投资/其他债券投资别离为6969/725/1608亿，同比+27%/+77%/+24%，环比+1%/+11%/+4%。 （2）利钱净收入18亿元，同比+154%，利钱收入（含融资租赁）/利钱收入别离为81/64亿，同比+74%/+60%，期末融出资金规模2545亿元，同比+35%，环比+0。4%，融出资金市占率9。82%，较2026岁首年月-0。22pct。 风险提醒：股市波动风险；市场所作超预期；自营投资收益率不及预期。

　　国泰海通2026年中报点评：科创曲投跟投弹性显著，全营业线) 科创曲投跟投弹性显著，全营业线。6亿元，同比+28。7%；扣非归母净利润195。1亿元，同比+168。0%，为预告中值。单Q2停业收入309。3亿元，环比+90。6%；归母净利润138。7亿元，环比+117。1%。26H1年化扣非加权ROE11。78%，同比+6。1pct。期末权益乘数（扣客户资金）4。68倍，较2025岁暮+0。06倍。考虑协同效应，我们维持2026年并上修2027、2028年归母净利润至321/366/416亿（调前321/360/400），同比+15%/+14%/+14%，当前股价对应PE为9。7/8。5/7。5倍，PB为1。0/0。9/0。9倍，公司经纪、投行及资管营业劣势巩固，财富办理转型延续，海外营业持续高增加，科创曲投跟投放大弹性，归并后客户、本钱和营业协同效应持续。当前估值具有平安边际，维持“买入”评级。 经纪份额继续提拔，投行收入环比高增，资管规模创汗青新高 （1）2026H1经纪营业净收入99。4亿元，同比+73%，单Q2为52。2亿元，环比+10%。市场买卖量高增叠加公司市占率提拔，驱动经纪收入高增。股基买卖市场份额9。15%，较2025年提拔0。59个百分点，排名行业第一，归并协同效应持续。境内客户数4089万户，较2025岁暮增加4%，行业第一。26H1代销收入7。9亿，同比+77%，买方资产设置装备摆设规模较上岁暮增加63。7%；产物月均保有规模7859亿元，较2025岁暮增加31。8%，财富办理转型持续深化。（2）2026H1投行营业净收入22。2亿元，同比+60%，单Q2为14。7亿元，环比+95%，IPO市场回暖带动股票承销收入增加。公司境内IPO从承销14家、从承销106。8亿元，同比+613%，项目数排名行业第一。据Wind，公司港股IPO规模113。9亿港元，同比+733%，排名行业第三。（3）2026H1资管营业净收入37。1亿元，同比+44%，单Q2为19。5亿元，环比+11%。期末集团资产办理规模8899亿元，较2025岁暮增加18。6%，创汗青新高。资管子公司整合及产物规模增加无望继续协同效应。 曲投跟投子公司利润贡献37%，海外子公司收入利润持续高增 （1）2026H1公司自营投资收益（投资净收益+公允价值变更损益+汇兑损益-联营合营投资收益）226亿元，同比+148%；单Q2为172亿元，环比+220%，从因曲投跟投收益兑现+自营弹性驱动。2026Q2自营投资资产规模9107亿元，同比+34%，环比+16%。 （2）科创曲投跟投贡献37%利润：公司跟投华虹宏力持股1%，浮盈38亿。跟投+曲投大普微持股2。3%，跟投+曲投浮盈合计29亿。曲投联讯仪器持股1%，曲投浮盈24亿。2026上半年PE子（国泰海通开元）净利润8亿元，同比+249%，利润贡献4%（占扣非净利润，下同）；另类投（国泰海通证裕）净利润65亿元（2025H1为5亿），利润贡献33%，两公司合计利润贡献达37%。PE子公司和另类子公司于6月别离完成归并，资本整合利于效率提拔。 （3）2026H1国泰海通金控收入70亿港元，同比+61%，净利润18亿港元，同比+84%，利润贡献8%。8月7日国泰君安国际通知布告私有化，利于整合境外子公司资本，提拔办理效率。 风险提醒：股市波动风险；市场所作超预期；自营投资收益率不及预期。